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凈資產估值

北京xx互聯網技術有限公司 發布于:2020-12-22 01:34:28     輿情風險
詞條簡介:什么是凈資產估值
詞條內容

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 問

一家公司的「估值」是怎么估出來的?誰來估?
估值這件事情,本身就是很主觀的,因為“價值”本身就是一個人為的量度
它與物理或數學所追求的"絕對"不同,"價值"是沒有絕對量化標準的
我們可以用上帝創造的法則去作為檢驗科學模型的標準
但檢驗“價值”的標準,是人為的“市場”,是人類創造的法則,而非上帝
所以,以科學的角度去考量金融,我覺得本身就是一個誤區
上面是從宏觀的角度來說估值這件事本質上的悖論
但說到市場實踐,我們分早期公司與成熟公司
 
成熟公司
 
成熟公司一般通用的有三種方法:可比公司估值(就是一般說的Comps),可比交易估值(Comparable Transactions),以及貼現現金流法(DCF)。但其實每一種方法的人為可控性都極大。
 
Comps: 就是在市場上選幾家已上市的,業務模式類型相似的公司,然后分析它們的各種財務指標,并用此來貼合需要被估值的公司。財務指標除了我們常用的市盈率(P/E)以外,還包括P/Sales, EV/EBITDA, EV/EBIT等等。但這里面的人為可操作性很大
 
首先,我究竟選取哪種指標來估值。在市盈率所取得估值不理想的情況下,我可以回頭選擇EV/EBITDA。在很多沒有盈利或者盈利能力不佳的互聯網公司,我可以去選擇活躍用戶數,pay per click等等。而且,請相信banker自說成理,合理化估值的“科學化”過程的能力
 
第二,市場上有很多可選公司,我究竟選哪幾家公司作可比公司能夠達到我希望的估值范圍
 
第三,這個世界上沒有兩片同樣的葉子。每個公司的財務結構必然有不同,我可以因為這種結構的不同,對于被估值公司作出相應的“調整”
 
Comparable Transactions: 就是根據以前發生過的同類型可比公司被收購時給出的估值來定價。也是考慮收購交易發生時的財務指標,如P/E, EV/EBITDA等。但因為收購時,一般會給出溢價,所以按照可比交易給公司估值一般會偏高??杀冉灰滓话鉓&A里面用得比較多,IPO用得很少
 
 
 
這里面可玩的貓膩也很多,比如選哪些交易,不選哪些。用哪些財務指標,不用哪些......等等
 
 
DCF: 這個作一個對公司未來幾年盈利的預估模型。當然,要做預估,自然需要各種假設,比如每年銷售增長到底是3%還是5%,毛利率到底是前三年保持一直,還是前五年保持一致
 
 
 
在一個一切以假設條件作為基礎的模型中,可人為操作的貓膩實在是數不勝數,于是,這種模型的不穩定性連最能自欺欺人的banker很多時候也看不下去,所以大家在實際中用它,或者以它來做判斷的時候其實很少。
 
 
當然,根據行業不同或者交易形式不同,常用的估值方法也不同,比如房地產公司,尤其是REIT,就會經常用到NA V。而傳統行業的公司,用P/E較多。如果我要作一個LBO,可能DCF會是我更看重的指標。如果作破產重組,那用的方法更多是在損益表上下工夫,與上述方法關系就不大了。
 
初創公司
 
我一直覺得對初創公司來講,所有的對于某個特定數字的“合理化”的過程,來源還是那個拍拍腦袋出來的數字......
 
總而言之,很多人在為一個公司估值之前,就已經有一個大概的估價范圍了,其它的所謂計算,不過是一個“逆推”,而非“發現”的過程。這些不同的估值方法,不過是用來貼合最初那個估價范圍的工具而已,并非“科學”。
 
這也是為什么,越做到后來,你會越覺得,其實對于一般行業的正常公司估值,最簡單明了,也最不自欺欺人的,就是P/E(作為一個既成的市場標準,它的“正確”也是self-reinforcing的吧)。
 
Emanuel Derman在My Life as a Quant里面引用了一句歌德的話可以很好的總結我對于“估值”這件事的看法
 
“我們不應該幼稚到把自然本身看作一門藝術,但是我們對于自然知識的“描述”卻應該是一門藝術。”


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作者:bianji123

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